1
00:00:05,650 --> 00:00:09,460
Bonjour, alors à la suite de la
crise des subprimes,

2
00:00:09,700 --> 00:00:13,540
une crise économique financière
tout à fait considérable est née

3
00:00:13,740 --> 00:00:18,130
et partie des États-Unis mais contre
toute attente, d'une certaine manière,

4
00:00:18,330 --> 00:00:22,060
celle-ci s'est propagée bien au-delà
des États-Unis et a même traversé

5
00:00:22,260 --> 00:00:24,310
l'Atlantique pour s'étendre aux
États européens.

6
00:00:24,510 --> 00:00:28,750
Voyons donc, B, la propagation
de la crise à ces États européens.

7
00:00:28,950 --> 00:00:32,980
Alors, simplement pour partir d'un
ou deux chiffres, on peut noter

8
00:00:33,180 --> 00:00:38,050
qu'entre la fin de l'année 2007
et l'année 2009, globalement aux

9
00:00:38,250 --> 00:00:41,950
États-Unis comme en Europe,
c'est globalement une restriction

10
00:00:42,150 --> 00:00:45,130
du PIB de l'ordre de 5 %,
donc une récession économique de

11
00:00:45,330 --> 00:00:49,330
l'ordre de 5 % qui a été constatée,
ce qui est tout à fait considérable.

12
00:00:49,720 --> 00:00:54,130
Et plus encore, aux États-Unis,
la hausse de la pauvreté et du

13
00:00:54,330 --> 00:00:56,420
chômage a été tout à fait considérable.

14
00:00:56,620 --> 00:00:59,890
Le taux de chômage aux États-Unis
est passé d'environ 4 à 10 % sur

15
00:01:00,090 --> 00:01:00,850
cette période.

16
00:01:01,050 --> 00:01:04,210
Les États européens ont été en
partie préservés, tout simplement

17
00:01:04,570 --> 00:01:08,960
du fait d'un système social différent
et plus protecteur des salariés.

18
00:01:09,160 --> 00:01:11,530
Mais dans les deux cas,
donc les conséquences économiques,

19
00:01:11,730 --> 00:01:15,760
sociales de la crise financière
au bout du compte, ont été relativement

20
00:01:15,960 --> 00:01:16,720
dramatiques.

21
00:01:16,920 --> 00:01:19,780
Alors il se trouve que face à cela,
un certain nombre de conséquences,

22
00:01:20,530 --> 00:01:23,080
ou plus exactement face à cette
situation, un certain nombre de

23
00:01:23,280 --> 00:01:25,840
conséquences assez directes sur
les finances publiques des États

24
00:01:26,350 --> 00:01:27,970
ont été là aussi constatées.

25
00:01:28,240 --> 00:01:32,590
Et par ailleurs, il se trouve que
ces conséquences ont été encore

26
00:01:33,070 --> 00:01:36,940
aggravées par un certain nombre
d'effets de la spéculation qui

27
00:01:37,140 --> 00:01:38,560
méritent d'être évoqués.

28
00:01:38,920 --> 00:01:41,800
Alors s'agissant d'abord des
conséquences, 1, sur les finances

29
00:01:42,000 --> 00:01:46,150
publiques, la situation d'à peu
près tous les États européens,

30
00:01:46,350 --> 00:01:49,900
je vais me concentrer donc sur
eux maintenant, cette situation

31
00:01:50,200 --> 00:01:53,940
a été relativement dramatique,
avec une obligation pour les États

32
00:01:54,140 --> 00:01:57,970
finalement, d'une part,
d'intervenir pour aider notamment

33
00:01:58,170 --> 00:02:01,060
les établissements bancaires,
dans plusieurs pays dont les banques

34
00:02:01,260 --> 00:02:04,150
étaient vraiment menacées par les
conséquences directes de la crise

35
00:02:04,350 --> 00:02:07,780
des subprimes, c'était particulièrement
vrai en Irlande, mais pas uniquement

36
00:02:07,980 --> 00:02:11,470
où donc les finances publiques
ont du être sollicitées pour verser

37
00:02:11,670 --> 00:02:14,680
des aides à un certain nombre
d'établissements bancaires.

38
00:02:14,980 --> 00:02:18,580
La France et d'autres États ont
enclenché des mécanismes équivalents,

39
00:02:18,780 --> 00:02:21,490
mais en réalité, il s'est avéré
qu'ils ne sont pas véritablement

40
00:02:21,690 --> 00:02:23,980
nécessaires car les banques françaises,
notamment, n'étaient pas tellement

41
00:02:24,180 --> 00:02:25,930
exposées à la crise des subprimes.

42
00:02:26,200 --> 00:02:29,410
Mais donc un certain nombre de
dépenses ont été engagées pour

43
00:02:29,800 --> 00:02:33,550
faire face à ces situations difficiles,
notamment des établissements bancaires

44
00:02:33,750 --> 00:02:34,510
et financiers.

45
00:02:34,710 --> 00:02:37,960
Mais plus encore, plus encore la
baisse de l'activité économique

46
00:02:38,380 --> 00:02:41,830
dans toute la zone européenne a
eu des conséquences sur le niveau

47
00:02:42,030 --> 00:02:45,010
des impôts prélevés par les États
parce qu'évidemment, la baisse

48
00:02:45,210 --> 00:02:48,670
de l'activité économique implique
une baisse des impositions qui

49
00:02:48,870 --> 00:02:50,980
frappent la consommation et au
bout du compte également des

50
00:02:51,180 --> 00:02:54,340
impositions qui frappent notamment
les bénéfices des entreprises.

51
00:02:54,540 --> 00:02:58,060
Et donc, pour ne citer que le cas
de la France, le niveau des recettes

52
00:02:58,260 --> 00:03:03,430
fiscales françaises s'est restreint
de l'ordre de 20 % en 2009.

53
00:03:03,670 --> 00:03:08,830
Sur l'année 2009, c'est environ
50 milliards d'euros de baisse

54
00:03:09,310 --> 00:03:13,180
des recettes fiscales par rapport
à l'année précédente qui ont été

55
00:03:13,380 --> 00:03:15,610
constatées, ce qui est évidemment
tout à fait considérable.

56
00:03:15,880 --> 00:03:20,860
Et la situation Covid a été à peu
près équivalente pour vous donner

57
00:03:21,060 --> 00:03:22,300
un ordre de grandeur.

58
00:03:23,200 --> 00:03:28,510
Et évidemment, tout cela a eu également
des conséquences sur les difficultés

59
00:03:29,080 --> 00:03:34,370
que certains États ont rencontrées,
sur la possibilité de se financer

60
00:03:34,570 --> 00:03:39,700
et de faire face à cet endettement
nécessairement croissant face à

61
00:03:39,900 --> 00:03:42,130
ces baisses de recettes fiscales
et parfois à cette augmentation

62
00:03:42,330 --> 00:03:46,810
des dépenses budgétaires et donc
nécessité de compenser ces déficits

63
00:03:47,010 --> 00:03:50,530
par le recours à l'endettement,
sauf que là encore, de nombreux

64
00:03:50,730 --> 00:03:56,410
États ont été très malmenés parce
que leurs situations économiques

65
00:03:56,610 --> 00:04:01,810
globales ont conduit les investisseurs
à se méfier, à craindre finalement

66
00:04:02,050 --> 00:04:04,570
de ne pas voir leur mise récupérée.

67
00:04:04,870 --> 00:04:09,280
Et ce fut tout particulièrement
le cas de la Grèce en 2010,

68
00:04:09,480 --> 00:04:12,940
à partir de 2010, alors en lien
aussi avec des facteurs propres

69
00:04:13,140 --> 00:04:16,780
à la Grèce, à un certain nombre
de mensonges qui avaient entouré

70
00:04:16,980 --> 00:04:20,620
les comptes grecs depuis plusieurs
années donc une sorte de scandale

71
00:04:21,160 --> 00:04:25,000
politico-financier s'est révélé
en Grèce dans ces années,

72
00:04:25,200 --> 00:04:29,950
ce qui a encore évidemment ajouté
à la difficulté de la situation

73
00:04:30,150 --> 00:04:32,770
grecque mais même indépendamment
de ce facteur important,

74
00:04:33,220 --> 00:04:37,090
la Grèce était déjà de toute façon
très endettée et dès lors,

75
00:04:37,450 --> 00:04:40,180
il devenait difficile pour la Grèce
de trouver des prêteurs.

76
00:04:40,450 --> 00:04:47,350
Même chose pour l'Irlande pour
une part en lien avec la problématique

77
00:04:47,550 --> 00:04:49,840
que j'évoquais à l'instant,
c'est-à-dire l'obligation qu'a

78
00:04:50,040 --> 00:04:52,450
eu l'Irlande de financer un certain
nombre de ses établissements bancaires

79
00:04:52,650 --> 00:04:55,720
qui menaçaient de faire faillite,
l'Espagne également,

80
00:04:56,140 --> 00:04:59,890
et d'autres États européens ont
eu quelques difficultés et même

81
00:05:00,090 --> 00:05:02,390
quelques sérieuses difficultés
à se financer.

82
00:05:02,590 --> 00:05:04,160
Alors ce ne fut pas le cas de la
France, ce ne fut pas le cas de

83
00:05:04,360 --> 00:05:07,130
l'Allemagne qui, malgré tout,
continuaient d'inspirer confiance

84
00:05:07,330 --> 00:05:11,840
aux investisseurs donc ont pu continuer
de se financer à des prix relativement

85
00:05:12,440 --> 00:05:14,840
acceptables, dirais-je,
ou relativement proches de ce qu'était

86
00:05:15,890 --> 00:05:18,260
le prix de leur dette avant cette
crise.

87
00:05:18,650 --> 00:05:21,440
Juste pour vous donner un chiffre,
entre ces pays que j'évoquais du

88
00:05:21,640 --> 00:05:25,490
sud de l'Europe et de l'Irlande,
mettons-la de côté, donc l'Espagne

89
00:05:25,690 --> 00:05:29,930
et la Grèce et d'autre part l'Allemagne
et la France dans une moindre mesure,

90
00:05:30,170 --> 00:05:33,470
l'écart de taux d'intérêt,
c'est ce qu'on appelle le spread,

91
00:05:33,670 --> 00:05:37,430
c'est-à-dire la différence du coût
du financement de ces États,

92
00:05:37,630 --> 00:05:40,760
a atteint 6 %, c'est-à-dire que
concrètement, lorsque la France

93
00:05:40,960 --> 00:05:44,180
et l'Allemagne pouvaient émettre
des titres obligataires et les

94
00:05:44,380 --> 00:05:49,970
payer de l'ordre de 1 %,
donc un intérêt de 1 % par an au

95
00:05:50,170 --> 00:05:53,360
titre de ces capitaux empruntés,
dans le même temps, l'Espagne par

96
00:05:53,560 --> 00:06:00,410
exemple, ou la Grèce devaient accepter
un taux de l'ordre de 6 à 7 %,

97
00:06:00,610 --> 00:06:02,660
7 %, donc six points d'écart,
c'est évidemment considérable.

98
00:06:02,870 --> 00:06:05,810
Et donc c'est ce qui entraîne
évidemment une sorte de spirale

99
00:06:06,010 --> 00:06:09,410
infernale puisque plus l'endettement
est fort, plus le coût de l'endettement

100
00:06:09,610 --> 00:06:12,230
devient élevé et c'est donc un
risque encore accru,

101
00:06:12,430 --> 00:06:16,070
finalement de faillite ou de défaut
de l'État qui se présente là.

102
00:06:16,670 --> 00:06:21,980
Et le pire, deuxième point rapidement,
c'est que toute cette spirale a

103
00:06:22,180 --> 00:06:26,630
été encore renforcée par un certain
nombre de pratiques,

104
00:06:26,830 --> 00:06:29,960
d'investisseurs, de pratiques de
spéculation sur les dettes publiques.

105
00:06:30,160 --> 00:06:34,520
Alors j'explique en deux mots ce
point qui a constitué un élément

106
00:06:34,720 --> 00:06:38,270
très important à cette époque,
tout repose et je vais essayer

107
00:06:38,470 --> 00:06:41,570
de simplifier les choses,
sur les produits dits dérivés donc

108
00:06:42,200 --> 00:06:47,330
qui sont des instruments particuliers
que développent les établissements

109
00:06:47,780 --> 00:06:53,540
financiers, donc un dérivé de crédit
en l'occurrence, c'est un instrument

110
00:06:53,740 --> 00:06:55,250
qui, en quelque sorte,
et on l'a déjà évoqué,

111
00:06:55,450 --> 00:06:58,160
si ma mémoire est bonne,
vise finalement à reporter sur

112
00:06:58,360 --> 00:07:00,860
un tiers le risque attaché à un
contrat.

113
00:07:01,110 --> 00:07:04,910
Et donc, concrètement,
l'idée est en quelque sorte de

114
00:07:05,210 --> 00:07:07,760
faire porter le risque à un «
assureur".

115
00:07:08,060 --> 00:07:11,510
Je mets des guillemets car il ne
s'agit pas d'un assureur au sens

116
00:07:11,710 --> 00:07:14,150
strict, ce n'est pas une compagnie
d'assurance dont il s'agit.

117
00:07:14,390 --> 00:07:18,350
Mais l'idée, concrètement,
est qu'un investisseur qui souhaite

118
00:07:18,560 --> 00:07:24,170
acquérir un titre peut le faire
tout en acquérant en plus ce dérivé

119
00:07:24,590 --> 00:07:29,120
de crédit avec l'idée selon laquelle
le risque finalement que l'argent

120
00:07:29,320 --> 00:07:32,240
ne lui revienne pas,
l'argent donc qu'il aurait prêté

121
00:07:32,440 --> 00:07:37,070
à un établissement, ce risque soit
porté par un tiers et donc l'idée

122
00:07:37,270 --> 00:07:41,210
qu'une prime sera émise par ce
tiers qui sera payée donc par celui

123
00:07:41,410 --> 00:07:44,540
qui souhaite être, entre guillemets,
"assuré", et donc, si le risque

124
00:07:44,740 --> 00:07:48,290
ne se réalise pas, tant mieux,
la prime aura été payée évidemment

125
00:07:48,490 --> 00:07:51,320
en pure perte pour celui qui l'aura
acquittée et puis, si le risque

126
00:07:51,520 --> 00:07:57,320
se réalise, il sera transféré à
l'entité qui aura donc émis ce

127
00:07:57,520 --> 00:08:01,970
dérivé et donc aura récupéré la prime,
mais devra évidemment sortir son

128
00:08:02,170 --> 00:08:06,920
portefeuille pour faire face donc
finalement à la difficulté de paiement

129
00:08:07,550 --> 00:08:11,480
affrontée par celui qui,
au bout du compte était à l'origine

130
00:08:11,720 --> 00:08:12,500
de l'opération.

131
00:08:13,340 --> 00:08:17,210
Alors il se trouve que justement,
un certain nombre d'investisseurs

132
00:08:17,510 --> 00:08:20,780
ont accepté d'acquérir des titres
de dette grecque, des titres de

133
00:08:20,980 --> 00:08:25,070
dette espagnole à un prix assez élevé,
en se prémunissant contre le risque

134
00:08:25,270 --> 00:08:28,790
de défaut de la Grèce et de l'Espagne,
en souscrivant donc auprès d'autres

135
00:08:28,990 --> 00:08:32,540
investisseurs de tels titres,
de tels dérivés de crédit.

136
00:08:33,680 --> 00:08:37,390
Donc tout cela participe du
fonctionnement normal de l'économie.

137
00:08:37,590 --> 00:08:39,710
Mais il se trouve qu'à l'époque
et les choses ont changé,

138
00:08:39,910 --> 00:08:42,530
vous allez le voir, mais à l'époque,
il était également possible pour

139
00:08:42,730 --> 00:08:48,080
des investisseurs d'acheter de
tels dérivés, alors même qu'ils

140
00:08:48,280 --> 00:08:53,090
n'avaient pas, dans un premier temps,
acquis les titres des États contre

141
00:08:53,290 --> 00:08:54,860
le défaut desquels ils voulaient
se prémunir.

142
00:08:55,100 --> 00:08:58,370
Donc c'est comme si vous achetiez
ou vous souscriviez une assurance

143
00:08:58,570 --> 00:09:00,680
automobile alors même que vous
n'aviez pas d'automobile.

144
00:09:00,890 --> 00:09:06,380
Et donc, il s'agit de dérivés de
crédits dits à nu – l'expression

145
00:09:08,510 --> 00:09:10,520
en anglais, ce sont des CDS.

146
00:09:12,320 --> 00:09:15,770
Peu importe l'expression en anglais,
notons simplement cette idée de

147
00:09:15,970 --> 00:09:17,730
dérivés de crédit à nu.

148
00:09:17,930 --> 00:09:20,930
Encore une fois, alors pourquoi
souscrire une assurance automobile

149
00:09:21,130 --> 00:09:22,430
si vous n'avez pas d'automobile ?

150
00:09:22,640 --> 00:09:24,950
Parce que l'automobile,
pour garder cet exemple,

151
00:09:25,220 --> 00:09:28,880
c'est la Grèce, et d'autres ont
effectivement une automobile qui

152
00:09:29,080 --> 00:09:30,980
peut-être un jour va devenir
accidentée.

153
00:09:31,180 --> 00:09:34,700
Or, si j'ai souscris une assurance
pour un automobile, en tout cas

154
00:09:34,900 --> 00:09:39,650
s'agissant de ces titres grecs,
je pourrai aussi bénéficier finalement

155
00:09:39,890 --> 00:09:43,790
de la prime en question qui me
sera versée donc par ceux qui ont

156
00:09:43,990 --> 00:09:49,550
accepté finalement de parier avec moi,
de porter cette sorte de contrat

157
00:09:49,750 --> 00:09:55,190
d'assurance alors même encore une fois,
que je n'ai pas le bien qui est

158
00:09:55,390 --> 00:10:01,110
en principe assuré mais que néanmoins
je fais le pari qu'il peut arriver

159
00:10:01,310 --> 00:10:02,850
des problèmes au bien en question.

160
00:10:03,050 --> 00:10:06,690
Et donc très concrètement et j'essaie
d'être clair, un certain nombre

161
00:10:06,890 --> 00:10:09,900
d'investisseurs ont donc en fait
parié sur le fait qu'un jour la

162
00:10:10,100 --> 00:10:13,450
Grèce ferait défaut et en pariant
sur le défaut de la Grèce,

163
00:10:14,550 --> 00:10:18,770
ils espéraient donc que cette situation
se réalise pour récupérer donc

164
00:10:18,970 --> 00:10:22,230
une prime plus importante évidemment
que celle qu'ils avaient à l'origine

165
00:10:22,590 --> 00:10:24,600
lorsqu'ils ont réalisé ce pari
finalement.

166
00:10:25,110 --> 00:10:31,290
Mais toute la difficulté pour la Grèce,
c'est que, en multipliant finalement

167
00:10:31,590 --> 00:10:37,410
les paris sur le défaut de la Grèce,
alors outre évidemment que ça peut

168
00:10:37,610 --> 00:10:39,960
se révéler en partie autoréalisateur,
c'est-à-dire qu'à force que tout

169
00:10:40,160 --> 00:10:43,800
le monde parie sur la chute d'une
entité, l'inquiétude est telle

170
00:10:44,000 --> 00:10:46,080
que personne n'ose lui prêter de
l'argent et que finalement,

171
00:10:46,280 --> 00:10:49,650
effectivement, l'entité fait faillite,
alors outre ce facteur-là,

172
00:10:50,100 --> 00:10:52,740
psychologique mais évidemment très
important dans la pratique,

173
00:10:53,220 --> 00:10:55,710
l'autre problème, c'est qu'avec
cette multiplication justement

174
00:10:56,010 --> 00:11:02,880
des parieurs, ce marché des dérivés
de crédit a pris évidemment de

175
00:11:03,080 --> 00:11:06,990
l'ampleur et les prix réclamés
par ceux donc qui acceptaient de

176
00:11:07,190 --> 00:11:09,270
jouer ce jeu, c'est-à-dire les
assureurs entre guillemets,

177
00:11:09,570 --> 00:11:10,330
a augmenté.

178
00:11:10,590 --> 00:11:15,570
Et donc ceux qui, les investisseurs
qui, honnêtement, si je puis dire,

179
00:11:15,770 --> 00:11:18,030
souhaitaient prêter à la Grèce
et souhaitaient tout de même se

180
00:11:18,230 --> 00:11:20,760
prémunir contre le risque,
ce qui peut être tout à fait

181
00:11:20,960 --> 00:11:23,880
compréhensible, et donc qui
souhaitaient acquérir de tels dérivés,

182
00:11:24,080 --> 00:11:26,460
continuaient de le faire,
mais pour un montant plus élevé

183
00:11:26,660 --> 00:11:29,280
qu'auparavant, puisqu'ils étaient
en concurrence directe avec des

184
00:11:29,480 --> 00:11:31,950
investisseurs qui souhaitaient
aussi acheter ces dérivés de crédit

185
00:11:32,150 --> 00:11:33,540
sans pour autant prêter de l'argent
à la Grèce.

186
00:11:33,870 --> 00:11:36,780
Résultat de l'opération,
le montant de ces dérivés de crédit

187
00:11:37,200 --> 00:11:43,080
a fait que l'augmentation de leur
prix s'est trouvée répercutée

188
00:11:43,280 --> 00:11:48,330
finalement sur le coût d'emprunts
réclamés à la Grèce puisque

189
00:11:48,530 --> 00:11:52,440
concrètement, et j'essaye de simplifier
les choses, un investisseur acceptait

190
00:11:52,640 --> 00:11:56,970
de prêter à la Grèce à un taux,
disons de 7 %, mais en réalité

191
00:11:57,170 --> 00:12:01,170
devait aussi pour ça payer 2 %
au titre justement d'un dérivé

192
00:12:01,370 --> 00:12:03,600
de crédit qui le couvrait contre
une éventuelle faillite grecque

193
00:12:03,840 --> 00:12:07,110
donc le coût global était de 9
% et évidemment, il s'agissait

194
00:12:07,320 --> 00:12:11,010
au bout du compte de réclamer un
petit peu plus cher à la Grèce

195
00:12:11,210 --> 00:12:14,780
pour compenser finalement ce coût
du dérivé de crédit.

196
00:12:14,980 --> 00:12:18,000
Donc plus le dérivé de crédit augmente,
plus les sommes réclamées à la Grèce,

197
00:12:18,200 --> 00:12:19,500
le niveau des intérêts,
a augmenté.

198
00:12:19,700 --> 00:12:23,010
Bref, toute cette spirale est devenue
relativement infernale pour un

199
00:12:23,210 --> 00:12:24,000
certain nombre d'États.

200
00:12:24,250 --> 00:12:28,770
Alors il se trouve qu'un point
d'arrêt à cette forme de spéculation

201
00:12:28,970 --> 00:12:33,930
a été mis par un règlement européen
de 2012, du 14 mars 2012 pour être

202
00:12:34,130 --> 00:12:38,580
précis, qui a interdit en Europe
cette pratique consistant donc

203
00:12:38,790 --> 00:12:42,360
pour des établissements financiers,
à vendre des dérivés de crédit à nu,

204
00:12:42,560 --> 00:12:44,670
c'est-à-dire qu'il y a toujours
aujourd'hui encore une fois des

205
00:12:44,870 --> 00:12:47,880
dérivés de crédit, mais attachés
à des titres souverains mais si

206
00:12:48,080 --> 00:12:50,460
vous n'achetez pas le titre souverain,
vous ne pouvez pas parier sur

207
00:12:50,660 --> 00:12:53,700
finalement la faillite de l'État
concerné en acquérant de tels titres

208
00:12:53,900 --> 00:12:56,400
alors que donc, jusqu'en 2012,
c'était une pratique assez courante

209
00:12:56,600 --> 00:12:59,970
et qui a donc porté un préjudice
tout à fait évident à un certain

210
00:13:00,170 --> 00:13:00,930
nombre d'États.

211
00:13:01,650 --> 00:13:05,670
Alors il se trouve que face à cela,
face à cette situation d'un certain

212
00:13:05,870 --> 00:13:08,760
nombre d'États européens,
un certain nombre donc de réactions

213
00:13:09,090 --> 00:13:13,830
ont vu le jour, et en particulier
du côté de la Banque centrale

214
00:13:14,030 --> 00:13:17,220
européenne, réactions premières
qui ont été qualifiées de non

215
00:13:17,420 --> 00:13:20,580
conventionnelles tout simplement
parce qu'elles sortaient des habitudes

216
00:13:20,850 --> 00:13:22,890
de la Banque centrale européenne,
d'où cette expression de réaction

217
00:13:23,090 --> 00:13:25,950
non conventionnelle, voyons cela
dans un bref second paragraphe.

218
00:13:27,360 --> 00:13:32,370
Alors cette sortie des habitudes
de la Banque centrale s'est opérée

219
00:13:32,570 --> 00:13:35,900
tant dans la politique que celle-ci
a conduite à l'égard des banques,

220
00:13:36,100 --> 00:13:38,730
des banques commerciales,
mais aussi à l'égard des titres

221
00:13:38,930 --> 00:13:39,690
souverains européens.

222
00:13:40,020 --> 00:13:42,270
Alors s'agissant de la politique
non conventionnelle à l'égard des

223
00:13:42,470 --> 00:13:47,820
banques, c'est un A,
le point évidemment central,

224
00:13:48,090 --> 00:13:51,150
pardon pour la répétition,
qui n'est pas un jeu de mot,

225
00:13:51,630 --> 00:13:55,920
a consisté pour les banques centrales
à émettre des quantités de liquidités

226
00:13:56,120 --> 00:13:59,850
extrêmement importantes pour évidemment
aider ces banques commerciales

227
00:14:00,050 --> 00:14:03,000
à se refinancer face aux difficultés
qu'elles affrontaient,

228
00:14:03,240 --> 00:14:07,710
face aux retraits qu'opéraient
certains de leurs clients et face

229
00:14:07,910 --> 00:14:11,970
aux inquiétudes globalement que
leur santé pouvait inspirer,

230
00:14:12,180 --> 00:14:15,780
sachant qu'un certain nombre de
ces banques avaient dans leurs

231
00:14:16,260 --> 00:14:20,910
actifs tous ces titres un peu pourris,
si je puis dire, liés à des dérivés

232
00:14:21,110 --> 00:14:24,930
de subprimes dont on avait parlé
la dernière fois et bref,

233
00:14:25,130 --> 00:14:28,860
il a fallu refinancer,
c'est l’expression, un nombre de

234
00:14:29,060 --> 00:14:30,810
banques commerciales assez
considérables.

235
00:14:31,010 --> 00:14:34,400
Alors pour vous donner,
là encore une fois, un chiffre qui,

236
00:14:34,600 --> 00:14:39,060
je l'espère, fait à peu près sens,
entre 2008 et 2012 donc en gros,

237
00:14:39,990 --> 00:14:44,850
pendant toute la période de crise
attachée à cet épisode subprimes,

238
00:14:45,840 --> 00:14:51,060
le bilan de la BCE, c'est-à-dire
les titres que la BCE possédait

239
00:14:51,260 --> 00:14:55,740
dans son actif, a été multiplié
par deux, c'est-à-dire que

240
00:14:55,940 --> 00:15:02,520
concrètement, en contrepartie,
la BCE a dû refinancer toute une

241
00:15:02,720 --> 00:15:06,090
série de banques commerciales pour
des montants donc deux fois supérieurs

242
00:15:06,290 --> 00:15:08,610
à ce qu'ils étaient avant le début
de la crise.

243
00:15:09,030 --> 00:15:11,520
Et il se trouve, et c'est l'autre
élément important lié à cette

244
00:15:11,720 --> 00:15:15,390
intervention de la Banque centrale
européenne et donc à ses opérations

245
00:15:15,590 --> 00:15:17,610
de refinancement à travers des
prêts entre guillemets,

246
00:15:17,810 --> 00:15:21,660
de liquidités, donc à ses banques
commerciales, il se trouve que

247
00:15:22,080 --> 00:15:23,820
pour la première fois,
la Banque centrale européenne a

248
00:15:24,020 --> 00:15:27,780
accepté de prêter de l'argent sur
une durée longue, alors que

249
00:15:27,980 --> 00:15:32,130
traditionnellement, et nous l'avions
vu par le passé dans des vidéos

250
00:15:32,330 --> 00:15:36,330
précédentes, c'est plutôt sur une
période d'une semaine en général,

251
00:15:36,530 --> 00:15:39,240
voire un peu plus, mais en général
en moyenne une semaine que les

252
00:15:39,440 --> 00:15:43,230
opérations de refinancement des
banques commerciales sont opérées.

253
00:15:43,440 --> 00:15:46,290
Et là, c'est sur des durées qui
ont pu aller au-delà de plusieurs

254
00:15:46,490 --> 00:15:51,900
mois et même plusieurs années que
la Banque centrale donc a accepté

255
00:15:52,100 --> 00:15:56,260
de prêter ces liquidités à ces
établissements en difficulté.

256
00:15:56,460 --> 00:15:59,700
Et l'autre élément important,
outre donc cet allongement de la

257
00:15:59,900 --> 00:16:03,840
durée des prêts et des opérations
de refinancement, c'est que les

258
00:16:04,040 --> 00:16:07,890
titres reçus en échange,
et vous vous souvenez que la base

259
00:16:08,090 --> 00:16:11,910
même de ces opérations de refinancement
repose sur une sorte d'échange

260
00:16:12,110 --> 00:16:14,610
de bons procédés, je suis Banque
centrale, je te prête des liquidités

261
00:16:14,810 --> 00:16:17,310
pour que tu puisses continuer ton
activité et en échange,

262
00:16:17,790 --> 00:16:21,900
je prends en pension finalement
des titres sûrs, en principe donc,

263
00:16:22,230 --> 00:16:25,110
dont les banques commerciales sont
propriétaires.

264
00:16:25,310 --> 00:16:28,470
Et donc traditionnellement,
ce sont essentiellement des titres

265
00:16:28,670 --> 00:16:31,190
souverains que les banques centrales
prennent en pension,

266
00:16:31,390 --> 00:16:34,020
là, les banques centrales et la
Banque centrale européenne et les

267
00:16:34,220 --> 00:16:36,030
banques centrales nationales ont
accepté de prendre en pension des

268
00:16:36,230 --> 00:16:40,020
titres beaucoup moins sûrs,
des créances sur des entreprises

269
00:16:40,220 --> 00:16:42,390
privées par exemple,
ou plus globalement,

270
00:16:42,590 --> 00:16:45,750
donc des titres d'une qualité,
c'est l'expression, inférieure,

271
00:16:45,990 --> 00:16:48,720
et c'est la raison pour laquelle
le bilan de la Banque centrale

272
00:16:48,920 --> 00:16:52,500
européenne, s'il a crû considérablement
en volume, s'est dégradé en qualité,

273
00:16:52,700 --> 00:16:56,490
c'est-à-dire que ce bilan était
composé d'actifs, donc de qualité

274
00:16:56,690 --> 00:17:00,330
moindre, en gros des actifs plus
risqués mais néanmoins,

275
00:17:00,530 --> 00:17:03,090
c'est au prix donc de ces opérations
dites non conventionnelles que

276
00:17:03,450 --> 00:17:07,050
le refinancement a pu se réaliser
et que les banques commerciales

277
00:17:07,250 --> 00:17:08,550
européennes ont survécu.

278
00:17:09,660 --> 00:17:12,300
Et il se trouve, deuxième réaction
non conventionnelle essentielle,

279
00:17:12,500 --> 00:17:16,080
que la Banque centrale européenne
s'est lancée dans des opérations,

280
00:17:16,280 --> 00:17:20,100
alors très contestées dans certains
États, notamment en Allemagne,

281
00:17:20,300 --> 00:17:24,150
en tout cas par une partie de l'opinion
et des partis politiques allemands,

282
00:17:24,570 --> 00:17:27,930
opération qui a consisté à racheter
des titres souverains,

283
00:17:28,130 --> 00:17:33,120
donc des titres d'État européens,
sur, alors non pas le marché principal,

284
00:17:33,320 --> 00:17:36,930
c'est-à-dire, je vous le rappelle,
le TFUE interdit à la Banque centrale

285
00:17:37,130 --> 00:17:39,030
européenne, aux banques centrales
nationales d'acheter des titres

286
00:17:39,230 --> 00:17:43,230
de dettes des États européens auprès
des États européens pour en fait

287
00:17:43,430 --> 00:17:46,800
ne pas les inciter finalement à
s'endetter plus.

288
00:17:47,220 --> 00:17:52,920
Mais en revanche, ce que la BCE
a jugé possible, c'est de racheter

289
00:17:53,120 --> 00:17:56,040
sur le marché secondaire des titres
émis par les États européens donc

290
00:17:56,240 --> 00:18:00,120
concrètement, de racheter auprès
d'investisseurs privés qui auparavant

291
00:18:00,320 --> 00:18:01,830
avaient acheté des titres français,
allemands, espagnols,

292
00:18:02,030 --> 00:18:04,590
etc., donc de leur racheter ces titres.

293
00:18:04,830 --> 00:18:08,130
Ce faisant, il n'y avait pas de
création de dette supplémentaire

294
00:18:08,330 --> 00:18:09,870
par les États européens,
car c'est de la dette qui était

295
00:18:10,070 --> 00:18:11,250
déjà en circulation.

296
00:18:11,610 --> 00:18:17,250
Mais néanmoins, la BCE a jugé que
cette opération de rachat de titres

297
00:18:17,450 --> 00:18:21,270
était tout à fait essentielle,
tout simplement pour faire baisser

298
00:18:21,470 --> 00:18:24,450
les prix, encore une fois,
réclamés par les investisseurs

299
00:18:24,650 --> 00:18:29,340
privés auprès de la Grèce,
auprès de l'Espagne notamment et

300
00:18:29,540 --> 00:18:33,510
d'autres États mais la Grèce et
l'Espagne étaient les plus directement

301
00:18:33,710 --> 00:18:36,750
concernés par cette hausse considérable
des taux d'intérêt réclamés par

302
00:18:36,950 --> 00:18:37,830
les investisseurs privés.

303
00:18:38,220 --> 00:18:41,910
Et cette action a été extrêmement
efficace car en 2010,

304
00:18:42,180 --> 00:18:44,730
c'est ainsi que les taux grecs
notamment, qui avaient atteint

305
00:18:44,930 --> 00:18:47,820
plus de 12 %, ce qui était tout
à fait considérable, ces taux ont

306
00:18:48,020 --> 00:18:51,630
été diminués de moitié à la suite,
donc autour de 6 %, à la suite

307
00:18:51,830 --> 00:18:54,000
de l'intervention de la Banque
centrale européenne, qui a racheté

308
00:18:54,200 --> 00:18:56,820
toute une partie de ces titres
dont les investisseurs ne voulaient

309
00:18:57,020 --> 00:18:57,780
plus.

310
00:18:57,980 --> 00:18:59,070
Et donc, évidemment,
à partir du moment où la Banque

311
00:18:59,270 --> 00:19:00,870
centrale européenne a racheté une
partie de ces titres,

312
00:19:02,070 --> 00:19:06,520
leur prix a baissé, les autres
investisseurs se sont rassurés

313
00:19:06,720 --> 00:19:10,590
et ont accepté d'acheter à leur
tour des titres grecs pour des

314
00:19:10,790 --> 00:19:14,550
montants moindres et donc une vraie
efficacité encore une fois,

315
00:19:14,750 --> 00:19:19,140
de cette politique, alors qui s'est
développée et qui a repris notamment

316
00:19:19,340 --> 00:19:24,060
en 2015, car la situation n'est
pas complètement revenue tout à

317
00:19:24,260 --> 00:19:27,570
fait dans l'ordre immédiatement,
politique qui a été ensuite théorisée

318
00:19:29,160 --> 00:19:34,440
avec l'expression d'assouplissement
quantitatif, quantitative easing

319
00:19:34,710 --> 00:19:39,060
en anglais, c'est cette politique
donc de la BCE, de rachats massifs

320
00:19:39,330 --> 00:19:43,780
de titres de dettes européens,
encore une fois, pour donner là

321
00:19:43,980 --> 00:19:48,930
encore un chiffre à la fin de l'année
2018 et après, la politique a été

322
00:19:49,130 --> 00:19:49,890
abandonnée.

323
00:19:50,090 --> 00:19:54,600
C'est près de 3 000 milliards de
titres de dettes d'États européens

324
00:19:54,800 --> 00:19:59,130
qui ont été rachetés de cette manière
par la BCE et notamment donc pour

325
00:19:59,330 --> 00:20:02,670
faire face à ces difficultés
rencontrées à la suite de la crise

326
00:20:02,870 --> 00:20:04,110
de 2008.

327
00:20:05,100 --> 00:20:08,430
Il se trouve, et terminons sur ce point,
que, comme je l'indiquais,

328
00:20:08,640 --> 00:20:11,430
un certain nombre de contestations
sont nées, notamment en Allemagne,

329
00:20:11,940 --> 00:20:14,790
car certains considéraient que
c'était tout de même une manière

330
00:20:14,990 --> 00:20:18,210
de contourner l'interdiction faite
par le traité d'acquérir des titres

331
00:20:18,410 --> 00:20:23,700
de dettes européens et que ça n'était
qu'une sorte d'abus de droit,

332
00:20:23,900 --> 00:20:28,050
en tout cas, de violation de l'esprit
de la règle, que d'acquérir des

333
00:20:28,250 --> 00:20:29,910
titres indirectement sur le marché
secondaire, néanmoins,

334
00:20:30,840 --> 00:20:34,170
la Cour de justice de l'Union
européenne, qui a été saisie de

335
00:20:34,370 --> 00:20:37,680
cette politique, a considéré notamment
dans un arrêt de 2015,

336
00:20:37,880 --> 00:20:40,260
alors il y a eu d'autres décisions
depuis, mais là, la principale

337
00:20:40,460 --> 00:20:45,690
décision est celle du 16 juin 2015,
qui conduit la Cour de justice

338
00:20:46,080 --> 00:20:50,860
à constater que cette politique
donc d'assouplissement quantitatif

339
00:20:51,900 --> 00:20:56,100
reste conforme aux exigences du traité,
en tout cas ne viole pas l'interdiction

340
00:20:56,300 --> 00:21:00,000
d'acquérir des titres de dette,
et ce notamment du fait des

341
00:21:00,200 --> 00:21:04,950
circonstances particulières qui
ont conduit la BCE à intervenir

342
00:21:05,280 --> 00:21:09,990
et d'une manière qui reste extrêmement
efficace par l'immense majorité

343
00:21:10,350 --> 00:21:11,730
des économistes.

344
00:21:11,940 --> 00:21:16,110
Voilà donc pour ces politiques
non conventionnelles, directement

345
00:21:16,310 --> 00:21:19,890
mises en œuvre immédiatement pour
faire face à la crise telle qu'elle

346
00:21:20,090 --> 00:21:22,710
est née, de manière assez subreptice,
à partir de 2008.