1
00:00:05,650 --> 00:00:11,074
Bienvenue à ce cours sur la gestion
de la crise de 2020, partie 2.

2
00:00:13,150 --> 00:00:16,320
Nous sommes toujours dans le
chapitre concernant l'économie

3
00:00:16,434 --> 00:00:18,790
face à la crise de la Covid 19.

4
00:00:19,270 --> 00:00:24,217
Nous abordons la section 3,
la gestion de la crise, partie 2.

5
00:00:25,390 --> 00:00:30,194
Nous avons étudié dans la partie 1 
les réponses des États, de la BCE

6
00:00:30,422 --> 00:00:32,530
et de l'Union européenne
face à la crise.

7
00:00:33,700 --> 00:00:37,330
Nous nous interrogeons
maintenant, dans cette partie 2,

8
00:00:37,462 --> 00:00:40,308
sur le financement de ces politiques.

9
00:00:42,250 --> 00:00:46,080
Même si les montants mis en
œuvre risquent de ne pas suffire

10
00:00:46,114 --> 00:00:48,171
en raison de l'ampleur de la crise,

11
00:00:48,754 --> 00:00:51,017
leur niveau demeure très élevé

12
00:00:51,085 --> 00:00:54,457
et pose inévitablement la
question du financement.

13
00:00:56,290 --> 00:00:59,600
Ce financement se fait actuellement
par l'endettement des pays

14
00:00:59,740 --> 00:01:01,108
qui est considérable

15
00:01:02,148 --> 00:01:07,005
et nous amène à nous demander
comment allons-nous rembourser ?

16
00:01:09,190 --> 00:01:13,611
Si par le passé, les rois ont pu
essayer de remplir les caisses vides

17
00:01:13,657 --> 00:01:16,240
en essayant de s'approprier
les richesses d'autrui,

18
00:01:16,600 --> 00:01:19,348
en pillant ou en tuant
eux-mêmes leurs créanciers,

19
00:01:19,371 --> 00:01:22,022
comme par exemple Philippe
le Bel avec les Templiers,

20
00:01:22,674 --> 00:01:25,691
de quelle solution
disposons-nous aujourd'hui ?

21
00:01:27,220 --> 00:01:31,920
Nous allons successivement
étudier quatre solutions

22
00:01:32,685 --> 00:01:37,120
en nous plaçant à chaque fois davantage
sous l'angle de la situation française.

23
00:01:39,462 --> 00:01:42,960
Ces quatre solutions sont les
suivantes : I, la croissance ;

24
00:01:43,680 --> 00:01:45,177
II, l'inflation ;

25
00:01:45,314 --> 00:01:47,028
III, la hausse d'impôts ;

26
00:01:47,430 --> 00:01:49,770
et IV, l'annulation des dettes.

27
00:01:52,125 --> 00:01:53,580
Première solution : la croissance.

28
00:01:55,910 --> 00:01:58,091
La crise a engendré

29
00:01:58,240 --> 00:02:01,371
un accroissement très important
de l'endettement privé et public.

30
00:02:02,880 --> 00:02:08,228
Comme on l'a vu, l'indicateur
clé en termes d'endettement,

31
00:02:10,130 --> 00:02:11,062
le poids de la dette,

32
00:02:11,380 --> 00:02:16,137
est défini par le rapport dette
en valeur sur PIB en valeur.

33
00:02:17,154 --> 00:02:21,611
Le PIB en valeur, c'est le PIB qui
tient compte des augmentations de prix.

34
00:02:24,370 --> 00:02:28,034
Cet indicateur, comme on l'a vu,
s'est considérablement accru

35
00:02:28,297 --> 00:02:30,182
dans de nombreux pays avec la crise.

36
00:02:32,170 --> 00:02:36,244
D'après Keynes, l'endettement
devrait permettre 

37
00:02:36,333 --> 00:02:39,130
d'effectuer des dépenses 
publiques et des investissements

38
00:02:39,210 --> 00:02:43,611
qui peuvent relancer l'économie
et donc générer de la croissance.

39
00:02:45,280 --> 00:02:49,480
La croissance retrouvée permet
alors de rembourser les dettes.

40
00:02:50,320 --> 00:02:52,377
Puis, mécaniquement également,

41
00:02:52,422 --> 00:02:57,911
cette croissance va 
mécaniquement augmenter le PIB, 

42
00:02:57,933 --> 00:03:01,022
ce qui va donc réduire 
le poids de la dette.

43
00:03:01,817 --> 00:03:02,708
Ça, c'est la théorie.

44
00:03:05,310 --> 00:03:08,754
Cependant, on peut voir, quand même,

45
00:03:08,780 --> 00:03:12,937
que ce n'est pas la première fois
que la France a un fort endettement.

46
00:03:13,570 --> 00:03:14,605
Et par le passé,

47
00:03:15,325 --> 00:03:19,748
on peut également se dire que la France
a réduit des dettes très importantes.

48
00:03:23,230 --> 00:03:25,337
On peut alors se poser
la question suivante :

49
00:03:25,371 --> 00:03:29,634
est-ce que la situation actuelle
de la France est identique

50
00:03:29,828 --> 00:03:31,851
à ce que nous avons connu par le passé ?

51
00:03:33,490 --> 00:03:36,171
Au sortir de la Seconde
Guerre mondiale,

52
00:03:37,622 --> 00:03:42,970
la France avait, c'est vrai, connu
une croissance exceptionnelle.

53
00:03:43,028 --> 00:03:45,370
C'était la croissance
des Trente Glorieuses.

54
00:03:47,428 --> 00:03:51,040
Est-ce qu'une telle situation 
pourrait se reproduire aujourd'hui ?

55
00:03:52,548 --> 00:03:53,771
Or, ce qu'il faut se dire quand même,

56
00:03:53,805 --> 00:03:56,685
c'est qu'à l'époque,
tout était à reconstruire.

57
00:03:57,730 --> 00:04:03,100
Et puis, il faudrait aujourd'hui
une croissance de l'ordre de 5

58
00:04:03,550 --> 00:04:06,502
ou 6% pendant plusieurs années,

59
00:04:06,594 --> 00:04:09,360
c'est ce qui s'était passé
pendant les Trente Glorieuses,

60
00:04:09,874 --> 00:04:11,188
pour réduire l'endettement.

61
00:04:13,630 --> 00:04:15,154
Une telle situation, malheureusement,

62
00:04:15,177 --> 00:04:18,308
elle est difficilement
envisageable aujourd'hui.

63
00:04:19,120 --> 00:04:21,565
En effet, tant que le
virus n'est pas maîtrisé,

64
00:04:21,600 --> 00:04:24,194
la réduction de l'activité
liée au couvre-feu,

65
00:04:24,240 --> 00:04:25,725
et surtout liée au confinement,

66
00:04:26,200 --> 00:04:32,068
réduit drastiquement les
perspectives de croissance,

67
00:04:32,500 --> 00:04:37,451
même si les périodes de rebond
peuvent laisser une note d'optimisme.

68
00:04:39,400 --> 00:04:41,740
Regardons maintenant la
deuxième solution : l'inflation.

69
00:04:43,360 --> 00:04:47,177
Une forte inflation qui
augmente le PIB en valeur

70
00:04:47,645 --> 00:04:51,310
réduit mécaniquement le poids
de la dette par rapport au PIB.

71
00:04:54,310 --> 00:04:56,331
À la fin de la Seconde Guerre mondiale,

72
00:04:57,257 --> 00:05:00,605
on avait assisté à une
forte dévaluation du franc

73
00:05:00,731 --> 00:05:03,280
qui avait été à l'origine
d'une forte inflation.

74
00:05:05,154 --> 00:05:07,634
Combinée à la forte
croissance de l'après-guerre,

75
00:05:08,365 --> 00:05:10,950
la dette de la France
s'est vite résorbée.

76
00:05:14,320 --> 00:05:16,490
Est-ce que c'est
applicable ici, en France ?

77
00:05:18,230 --> 00:05:19,234
Avec la BCE,

78
00:05:19,290 --> 00:05:22,811
qui a pour principale mission le
respect d'un critère d'inflation

79
00:05:22,857 --> 00:05:25,580
en dessous de 2% pour
l'ensemble de la zone euro,

80
00:05:27,080 --> 00:05:30,308
il n'est pas pour
l'instant envisageable

81
00:05:30,640 --> 00:05:35,360
que l'inflation soit la solution pour
réduire le taux d'endettement.

82
00:05:36,960 --> 00:05:39,500
D'ailleurs, actuellement,
comme on peut le constater,

83
00:05:39,860 --> 00:05:42,811
la tendance n'est pas
véritablement à l'inflation,

84
00:05:42,845 --> 00:05:46,880
mais plutôt à la déflation en raison
de la déprime de la demande.

85
00:05:50,290 --> 00:05:53,170
Regardons maintenant
en III la hausse des impôts.

86
00:05:54,820 --> 00:05:56,822
Reprenant les idées de Ricardo,

87
00:05:56,891 --> 00:06:01,691
Robert Barro développe
dans les années 70-80

88
00:06:02,114 --> 00:06:04,822
la thèse de l'équivalence ricardienne,

89
00:06:05,245 --> 00:06:09,074
selon laquelle les dépenses d'hier
sont les dettes d'aujourd'hui

90
00:06:09,531 --> 00:06:10,628
et les impôts de demain.

91
00:06:12,190 --> 00:06:15,417
Les dettes excessives d'aujourd'hui
pourraient donc se traduire

92
00:06:15,485 --> 00:06:16,990
par une hausse des impôts.

93
00:06:18,857 --> 00:06:19,810
Qu'en est-il en France ?

94
00:06:22,000 --> 00:06:25,420
En France, de nombreux économistes
prônent pour un retour de l'ISF,

95
00:06:25,485 --> 00:06:27,462
le fameux Impôt sur la Fortune

96
00:06:28,937 --> 00:06:32,274
qui consisterait à faire payer
les plus hauts patrimoines

97
00:06:32,297 --> 00:06:33,988
dans cette période de crise.

98
00:06:35,497 --> 00:06:38,982
Certes, l'ISF a toujours été au
centre de nombreux débats

99
00:06:39,600 --> 00:06:40,754
et pour les libéraux,

100
00:06:40,788 --> 00:06:43,771
un impôt trop lourd risque
de faire fuir les plus aisés,

101
00:06:43,794 --> 00:06:47,268
dont la fortune profite
pourtant à toute l'économie

102
00:06:47,291 --> 00:06:48,971
selon la théorie du ruissellement.

103
00:06:51,220 --> 00:06:53,200
De nombreux économistes
soulignent pourtant

104
00:06:53,337 --> 00:06:57,850
qu'une telle théorie est difficilement
testable et n'a jamais été prouvée.

105
00:06:59,760 --> 00:07:04,870
Supprimé en 2017, l'ISF a été remplacé
par l'impôt sur la fortune immobilière

106
00:07:04,902 --> 00:07:08,260
et, pour l'instant, ne semble
pas être au goût du jour.

107
00:07:10,190 --> 00:07:13,302
En fait, actuellement,
l'heure est à la relance

108
00:07:13,977 --> 00:07:16,480
et on ne parle pas véritablement
de hausses d'impôts.

109
00:07:18,070 --> 00:07:22,570
La politique initiée de baisse des
prélèvements obligatoires perdure,

110
00:07:22,770 --> 00:07:25,474
avec notamment la baisse
de la taxe d'habitation

111
00:07:26,057 --> 00:07:28,274
et la diminution de
l'impôt sur les sociétés.

112
00:07:30,400 --> 00:07:31,142
Ce que l'on peut dire,

113
00:07:31,165 --> 00:07:34,731
c'est qu’ajouté aux baisses
de recettes liées à la crise,

114
00:07:35,130 --> 00:07:40,834
le manque à gagner risque de
peser cependant durablement

115
00:07:40,914 --> 00:07:42,708
sur les capacités d'action de l'État.

116
00:07:44,920 --> 00:07:47,840
On peut quand même
souligner qu'au niveau européen,

117
00:07:47,874 --> 00:07:50,982
on prévoit la levée de nouveaux impôts.

118
00:07:51,640 --> 00:07:54,674
Des impôts européens
seraient à l'étude,

119
00:07:54,754 --> 00:07:59,074
comme la taxe sur les géants du
numérique, la fameuse taxe GAFA,

120
00:07:59,760 --> 00:08:03,851
et une mise en place également
de taxe carbone aux frontières.

121
00:08:06,670 --> 00:08:14,080
On va regarder maintenant la quatrième
solution, IV : l'annulation des dettes.

122
00:08:16,030 --> 00:08:18,777
L'endettement d'un pays
n'est pas comparable

123
00:08:18,857 --> 00:08:20,445
à l'endettement d'un particulier,

124
00:08:20,468 --> 00:08:23,897
car un État a une durée de vie infinie.

125
00:08:25,240 --> 00:08:28,000
Il ne fait pas faillite de la
même façon qu'un individu,

126
00:08:28,510 --> 00:08:32,320
car pour un État,
aucun droit international

127
00:08:32,450 --> 00:08:35,028
ne permet de s'approprier
les terres d'un pays

128
00:08:35,314 --> 00:08:37,782
de la même façon qu'une entreprise

129
00:08:37,954 --> 00:08:40,480
qui fait faillite vendrait
tous ses actifs.

130
00:08:42,580 --> 00:08:43,291
Par ailleurs,

131
00:08:43,657 --> 00:08:48,750
pour un État, le terme clé est la
notion de soutenabilité de sa dette.

132
00:08:50,310 --> 00:08:52,400
Une dette est jugée soutenable

133
00:08:52,434 --> 00:08:56,685
si l'État ne va pas être obligé
d'emprunter indéfiniment

134
00:08:56,731 --> 00:08:58,822
pour rembourser ses dettes.

135
00:09:02,010 --> 00:09:06,690
Un pays qui a des difficultés
financières peut alors commencer

136
00:09:07,142 --> 00:09:11,485
par demander un
rééchelonnement de la dette,

137
00:09:12,057 --> 00:09:15,520
ce qui modifie les
échéances de paiement.

138
00:09:17,250 --> 00:09:20,970
Il peut y avoir également une
restructuration de la dette.

139
00:09:21,668 --> 00:09:22,971
Qu'est-ce qu'une restructuration ?

140
00:09:23,017 --> 00:09:26,280
C'est un montage financier
qui consiste, par exemple,

141
00:09:26,800 --> 00:09:28,720
en une baisse des
taux d'intérêt à payer,

142
00:09:29,325 --> 00:09:31,588
un allongement de la 
maturité de l'emprunt

143
00:09:31,874 --> 00:09:34,651
et puis, peut-être, également
une réduction de la dette.

144
00:09:36,030 --> 00:09:38,080
L'investisseur est alors
en général perdant,

145
00:09:38,114 --> 00:09:41,622
mais il préfère perdre un peu
que l'ensemble de son prêt.

146
00:09:43,520 --> 00:09:49,405
Puis, on a l'annulation pure et
simple de la dette en cas extrême.

147
00:09:49,890 --> 00:09:53,508
C'est vraiment un cas extrême
parce qu'il est quand même risqué

148
00:09:53,657 --> 00:09:54,750
pour diverses raisons.

149
00:09:56,010 --> 00:09:59,405
Première raison, la dette d'un
acteur économique correspond

150
00:09:59,451 --> 00:10:01,100
à une créance pour un autre.

151
00:10:02,550 --> 00:10:06,514
Le non-remboursement
de la dette s'apparente

152
00:10:06,662 --> 00:10:11,428
alors à une disparition de
capital pour l'investisseur

153
00:10:12,320 --> 00:10:15,222
qui peut se trouver
en situation difficile.

154
00:10:16,380 --> 00:10:19,200
Cela peut donc engendrer
des faillites en cascade

155
00:10:19,462 --> 00:10:22,857
et alors impacter
durablement le système.

156
00:10:25,650 --> 00:10:26,434
Par ailleurs,

157
00:10:27,005 --> 00:10:32,937
autre raison, l'annulation d'une dette
a un effet réputationnel terrible

158
00:10:33,370 --> 00:10:34,720
auprès des investisseurs

159
00:10:34,777 --> 00:10:38,280
qui risquent de refuser
de prêter dans le futur.

160
00:10:39,920 --> 00:10:45,180
Enfin, dernière raison,
l'annulation des dettes d'un État

161
00:10:45,222 --> 00:10:49,314
est en général assortie de
mesures de rigueur drastiques

162
00:10:49,828 --> 00:10:51,510
que cet État doit respecter.

163
00:10:52,708 --> 00:10:57,000
C'est cela qui a ainsi conduit
la Grèce au bord de l'asphyxie.

164
00:10:59,110 --> 00:11:04,060
On peut cependant noter que l'Histoire
regorge de pays ayant fait faillite.

165
00:11:04,765 --> 00:11:08,740
Ainsi, la Russie en 1998,
en pleine crise asiatique,

166
00:11:09,220 --> 00:11:11,230
ou l'Argentine en 2002.

167
00:11:14,440 --> 00:11:18,840
Si l'annulation des dettes auprès
d'investisseurs pose problème,

168
00:11:19,640 --> 00:11:23,755
l'annulation de la dette des
États auprès de la BCE

169
00:11:24,022 --> 00:11:26,500
repose sur une problématique différente.

170
00:11:27,940 --> 00:11:31,702
La BCE a, en effet, racheté
massivement les dettes des États

171
00:11:31,931 --> 00:11:34,708
qui se trouvent alors dans son bilan

172
00:11:35,108 --> 00:11:38,880
et vont gonfler le bilan de
la BCE de façon drastique.

173
00:11:40,891 --> 00:11:42,765
Contrairement aux banques commerciales,

174
00:11:43,462 --> 00:11:46,960
la BCE n'a aucune
contrainte de rentabilité.

175
00:11:47,920 --> 00:11:51,302
Son principal objectif est le
maintien d'une inflation stable

176
00:11:51,691 --> 00:11:53,131
aux alentours des 2%.

177
00:11:55,210 --> 00:11:59,110
Elle pourrait donc relativement
facilement annuler la dette des États.

178
00:12:00,354 --> 00:12:05,080
Puis, pour contourner les problèmes
juridiques et l'absence de consensus

179
00:12:05,611 --> 00:12:07,725
pour l'adoption d'une
mesure aussi radicale,

180
00:12:08,540 --> 00:12:12,640
l'idée de la transformation des dettes
des États en dette perpétuelle,

181
00:12:12,670 --> 00:12:13,977
à taux d'intérêt nul,

182
00:12:14,320 --> 00:12:17,200
pourrait également être une
solution dans l'air du temps.

183
00:12:18,550 --> 00:12:19,565
En d'autres termes, ici,

184
00:12:20,290 --> 00:12:24,377
l'échéance du remboursement de
la dette serait repoussée à l'infini

185
00:12:25,051 --> 00:12:28,570
et les intérêts deviendraient
totalement nuls.

186
00:12:31,051 --> 00:12:33,931
Quelles conséquences
cela peut-il avoir ?

187
00:12:34,925 --> 00:12:38,150
Peut-on aussi simplement
éliminer comme ça ?

188
00:12:38,182 --> 00:12:43,250
Est-ce que la BCE peut aussi facilement
éliminer les dettes des États ?

189
00:12:45,245 --> 00:12:47,337
Ce que l'on peut savoir, ce
que l'on peut dire, en tout cas,

190
00:12:47,370 --> 00:12:52,288
c'est que le rachat massif des 
dettes des États par la BCE 

191
00:12:53,155 --> 00:12:56,800
correspond à une monétisation
 de la dette publique

192
00:12:57,155 --> 00:12:58,600
en l'absence de remboursement.

193
00:13:01,080 --> 00:13:04,388
Cette monétisation de la
dette publique engendre

194
00:13:05,005 --> 00:13:07,170
une augmentation de la masse monétaire.

195
00:13:08,910 --> 00:13:12,400
Dans la lignée de l'école
libérale et du monétarisme,

196
00:13:13,051 --> 00:13:17,160
cet accroissement se traduit
nécessairement par une hausse des prix.

197
00:13:17,920 --> 00:13:20,217
Cependant, comme on peut
le constater actuellement,

198
00:13:20,274 --> 00:13:21,940
il n'y a pas véritablement
de hausse des prix,

199
00:13:21,977 --> 00:13:23,897
c'est même plutôt le contraire.

200
00:13:25,560 --> 00:13:28,514
Il y a plusieurs raisons explicatives.

201
00:13:29,710 --> 00:13:32,080
Tout d'abord, comme on l'a déjà dit,

202
00:13:32,114 --> 00:13:36,491
la demande mondiale est
actuellement en phase de récession,

203
00:13:36,617 --> 00:13:37,714
elle est plutôt déprimée.

204
00:13:40,010 --> 00:13:44,148
Puis, la mondialisation
a accru la pression

205
00:13:44,194 --> 00:13:47,560
sur les producteurs et
a tiré les prix vers le bas.

206
00:13:51,020 --> 00:13:54,525
Certes, les prix des biens
et services sont faibles,

207
00:13:55,154 --> 00:13:56,937
mais les prix de l'immobilier,

208
00:13:57,325 --> 00:14:00,525
qui ne rentrent pas directement
dans le calcul de l'inflation,

209
00:14:00,560 --> 00:14:01,611
demeurent très hauts.

210
00:14:02,420 --> 00:14:05,630
C'est une des raisons pour lesquelles,
actuellement, il n'y a pas d'inflation.

211
00:14:07,190 --> 00:14:13,490
Le risque, c'est également que
l'accroissement monétaire se reporte

212
00:14:14,030 --> 00:14:19,160
sur des achats massifs, non 
pas simplement d'immobilier,

213
00:14:19,610 --> 00:14:22,205
mais également d'actifs financiers,

214
00:14:22,765 --> 00:14:25,645
ce qui pourrait créer
une bulle spéculative.

215
00:14:27,170 --> 00:14:31,017
La situation perdure jusqu'au
jour où la bulle éclate

216
00:14:31,280 --> 00:14:32,900
et c'est alors la crise financière.

217
00:14:35,090 --> 00:14:35,920
En d'autres termes,

218
00:14:36,960 --> 00:14:40,331
le rachat massif de dettes par
la Banque centrale européenne

219
00:14:40,594 --> 00:14:43,497
et leur non-remboursement est possible,

220
00:14:43,977 --> 00:14:47,257
tant que la confiance en la Banque
centrale européenne demeure

221
00:14:47,360 --> 00:14:51,350
et que l'euro conserve sa crédibilité
sur la scène internationale.

222
00:14:52,820 --> 00:14:57,062
Cependant, le système demeure
fragile et peut être source, à terme,

223
00:14:57,108 --> 00:14:59,180
d'une forte instabilité financière.

224
00:15:00,530 --> 00:15:05,280
En conclusion, pour faire face
aux dépenses faramineuses

225
00:15:05,931 --> 00:15:09,165
qui ne suffiront peut-être
même pas à endiguer la crise,

226
00:15:09,782 --> 00:15:11,750
il est difficile de trouver
une solution miracle.

227
00:15:13,040 --> 00:15:16,708
Si l'annulation des dettes par la BCE
laisse entrevoir une porte de sortie,

228
00:15:17,108 --> 00:15:18,251
elle n'est pas sans risque.

229
00:15:19,670 --> 00:15:23,542
Il faut alors juste espérer que
l'ajustement ne se fasse pas

230
00:15:23,645 --> 00:15:26,411
par la vente du patrimoine national,

231
00:15:26,982 --> 00:15:30,582
par le biais de privatisations
au plus offrant,

232
00:15:31,120 --> 00:15:32,228
comme notamment la Chine.

233
00:15:33,610 --> 00:15:38,091
L'État risquerait alors de perdre
une partie de sa souveraineté

234
00:15:38,594 --> 00:15:40,742
dans des secteurs stratégiques,

235
00:15:41,360 --> 00:15:45,280
accroissant sa dépendance
vis-à-vis de l'étranger.