1
00:00:06,070 --> 00:00:10,577
Bonjour à tous et bienvenue à ce cours
sur les réformes de la zone euro.

2
00:00:11,680 --> 00:00:13,866
Nous sommes toujours dans le chapitre 3.

3
00:00:14,140 --> 00:00:15,777
Nous abordons, en section 7,

4
00:00:15,844 --> 00:00:19,800
les réformes de la zone
euro entre 2008 et 2018.

5
00:00:21,760 --> 00:00:24,622
Fortement impactée par la crise de 2008,

6
00:00:24,933 --> 00:00:26,800
la zone euro a mis
beaucoup plus de temps

7
00:00:26,866 --> 00:00:28,511
que le reste du monde à s’en remettre.

8
00:00:29,590 --> 00:00:32,644
Nous essaierons de comprendre
pourquoi dans une première partie.

9
00:00:33,100 --> 00:00:34,288
Dans une deuxième partie,

10
00:00:34,377 --> 00:00:38,511
nous étudierons les réformes mises en
place pour éviter une nouvelle crise.

11
00:00:38,950 --> 00:00:43,000
Et enfin, en dernière partie, nous
analyserons la portée de ces réformes.

12
00:00:45,066 --> 00:00:48,844
I : la lente reprise de la zone euro.

13
00:00:50,730 --> 00:00:54,155
La crise de 2008 a affecté
fortement de nombreux pays :

14
00:00:54,888 --> 00:00:58,933
ralentissement de l’activité économique,
aggravation du chômage,

15
00:00:59,250 --> 00:01:00,977
augmentation de la dette publique.

16
00:01:03,940 --> 00:01:07,222
Alors que la crise est
partie des États-Unis,

17
00:01:07,933 --> 00:01:10,810
l’économie américaine s’en
remet relativement rapidement.

18
00:01:11,980 --> 00:01:16,444
En 2018, elle affiche un
taux de croissance de 2,9%

19
00:01:16,488 --> 00:01:21,111
et un taux de chômage
relativement faible à 3,9%,

20
00:01:21,688 --> 00:01:25,733
même si ces chiffres masquent
d’importantes inégalités,

21
00:01:26,355 --> 00:01:29,577
une précarité de l’emploi
et un fort endettement.

22
00:01:31,860 --> 00:01:34,488
Dans la zone euro, en revanche,

23
00:01:34,800 --> 00:01:39,733
la crise laisse de nombreux
stigmates encore visibles en 2018.

24
00:01:40,920 --> 00:01:44,088
Malgré la légère reprise
de 2016 et 2017,

25
00:01:44,488 --> 00:01:47,955
la croissance n’est que de 1,8% en 2018.

26
00:01:49,170 --> 00:01:54,488
Le chômage entame une légère
décrue et s’établit autour des 8,2%.

27
00:01:56,100 --> 00:02:01,644
Il est toujours supérieur à son taux
moyen d’avant crise qui était de 7,5%.

28
00:02:03,940 --> 00:02:06,866
La dette publique a
considérablement augmenté

29
00:02:07,311 --> 00:02:10,977
et s’établit en moyenne à 85 % du PIB,

30
00:02:11,444 --> 00:02:17,860
avec des pays comme la Grèce dont le
taux d’endettement est de 181,2% du PIB.

31
00:02:19,360 --> 00:02:25,444
En France, en 2018, il
se situeà 98,6% du PIB.

32
00:02:27,760 --> 00:02:31,333
Cette situation s’explique notamment
parce que la crise des subprimes

33
00:02:31,400 --> 00:02:34,555
a seulement servi de catalyseur
à la crise européenne.

34
00:02:35,440 --> 00:02:39,044
Ce sont les défauts de la
construction de l’Union monétaire

35
00:02:39,288 --> 00:02:42,511
qui ont permis son installation
et son développement.

36
00:02:44,410 --> 00:02:48,000
La zone euro est une construction
logique, mais risquée.

37
00:02:49,570 --> 00:02:53,200
Il est en effet difficile d’appliquer
une politique monétaire commune

38
00:02:53,310 --> 00:02:57,000
à des économies aux politiques
budgétaires spécifiques,

39
00:02:57,790 --> 00:03:00,610
peu coordonnées et aux
structures très différentes.

40
00:03:02,470 --> 00:03:05,400
On oppose alors généralement
les pays du nord de la zone euro

41
00:03:05,520 --> 00:03:08,933
l’Allemagne, les Pays-Bas, la
Belgique, l’Autriche, la Finlande,

42
00:03:09,400 --> 00:03:15,044
aux pays du Sud, les PIGS, le
Portugal, l’Italie, la Grèce, l’Espagne.

43
00:03:16,690 --> 00:03:21,088
Au lieu de faire converger les
économies, l’euro les a fait diverger.

44
00:03:22,180 --> 00:03:25,622
Le taux de change de l’euro a ainsi
favorisé des pays comme l’Allemagne

45
00:03:25,688 --> 00:03:27,044
aux importants excédents,

46
00:03:27,155 --> 00:03:31,155
dotés d’un tissu industriel
important à la forte compétitivité.

47
00:03:32,320 --> 00:03:36,222
Il a, au contraire, pénalisé des pays
comme la Grèce qui ont été privés,

48
00:03:36,400 --> 00:03:37,377
de surcroît, 

49
00:03:37,888 --> 00:03:40,933
de l’arme de la dévaluation
pour relancer leur économie.

50
00:03:43,310 --> 00:03:45,288
En raison de l’absence
de budget commun,

51
00:03:45,866 --> 00:03:50,000
aucun mécanisme rééquilibrant
ne permet aux pays du Sud

52
00:03:50,733 --> 00:03:53,155
de résorber facilement
les déséquilibres.

53
00:03:55,422 --> 00:03:56,088
Paradoxalement,

54
00:03:56,155 --> 00:03:59,955
si la Banque centrale européenne impose
une politique monétaire commune

55
00:04:00,466 --> 00:04:01,822
aux pays de la zone euro

56
00:04:02,022 --> 00:04:06,088
et un taux d’intérêt directeur
identique pour chaque pays,

57
00:04:07,244 --> 00:04:11,288
ces derniers empruntent à des taux
différents sur les marchés financiers.

58
00:04:12,760 --> 00:04:17,822
Les États en difficulté ont vu alors les
taux de leurs emprunts s’accroîtrent

59
00:04:18,222 --> 00:04:19,488
par rapport aux autres.

60
00:04:19,800 --> 00:04:24,533
C’est ce fameux spread de taux entre
les pays qui a beaucoup augmenté.

61
00:04:26,050 --> 00:04:28,844
Des pays comme la Grèce ont
alors été acculés à la faillite

62
00:04:29,244 --> 00:04:33,266
et ont menacé de contaminer d’autres
pays de la zone euro par effet domino.

63
00:04:35,500 --> 00:04:40,311
II, on va s’intéresser 
maintenant aux réformes 

64
00:04:40,400 --> 00:04:46,000
qui ont été mises en place en
 zone euro entre 2008 et 2018.

65
00:04:49,140 --> 00:04:52,000
Afin d’éviter l’apparition
d’une nouvelle crise,

66
00:04:52,155 --> 00:04:55,177
deux grands types de
réformes ont été mis en place :

67
00:04:56,133 --> 00:04:58,711
des réformes financières et
des réformes budgétaires.

68
00:05:00,090 --> 00:05:02,377
Examinons tout d’abord
les réformes financières.

69
00:05:03,360 --> 00:05:05,444
Trois grandes réformes
ont été mises en œuvre.

70
00:05:07,260 --> 00:05:10,666
La première réforme vise
à aider un État en crise.

71
00:05:11,066 --> 00:05:15,266
C’est ce qu’on appelle le MES, le
Mécanisme européen de Stabilité.

72
00:05:16,350 --> 00:05:19,355
Ce dispositif remplace, depuis 2012,

73
00:05:19,750 --> 00:05:21,955
les mécanismes mis en
place dans l’urgence,

74
00:05:22,000 --> 00:05:24,466
qui étaient le Fonds européen
de stabilité financière

75
00:05:24,533 --> 00:05:27,733
et le Mécanisme européen
de stabilité financière.

76
00:05:29,160 --> 00:05:32,311
Doté d’un capital global
d’environ 700 milliards d’euros,

77
00:05:32,910 --> 00:05:39,977
le MES permet à un État au bord
de la faillite de disposer de fonds

78
00:05:40,466 --> 00:05:44,511
afin d’éviter la propagation de
la crise au sein de la zone euro.

79
00:05:46,380 --> 00:05:49,066
Il peut accorder des
prêts à taux réduit,

80
00:05:49,711 --> 00:05:55,377
lui acheter des obligations s’il
ne parvient plus à les vendre

81
00:05:55,777 --> 00:05:57,955
ou même recapitaliser ses banques.

82
00:05:59,220 --> 00:06:02,533
En contrepartie, l’État
doit mettre en œuvre

83
00:06:02,666 --> 00:06:05,977
les réformes structurelles imposées
par la Commission européenne,

84
00:06:06,311 --> 00:06:12,755
la BCE et le FMI, au risque de remettre
en cause sa souveraineté nationale,

85
00:06:13,022 --> 00:06:17,533
son autonomie et de réduire sa
croissance par une austérité accrue.

86
00:06:18,533 --> 00:06:20,644
C’est ce qui est arrivé à la Grèce.

87
00:06:22,350 --> 00:06:25,533
En 2018, le MES a été affecté
d’une nouvelle fonction,

88
00:06:25,866 --> 00:06:29,266
celle de prêteur en dernier ressort
pour une banque défaillante.

89
00:06:31,800 --> 00:06:35,400
La deuxième réforme consiste dans
la mise en place de l’Union bancaire.

90
00:06:37,040 --> 00:06:39,711
L’objectif est d’assurer la
stabilité du système bancaire

91
00:06:39,777 --> 00:06:41,000
au sein de la zone euro.

92
00:06:42,288 --> 00:06:44,755
L’Union bancaire 
repose sur trois piliers.

93
00:06:45,720 --> 00:06:49,111
Le pilier 1 est le mécanisme
de supervision unique.

94
00:06:50,370 --> 00:06:51,400
Depuis 2014,

95
00:06:51,466 --> 00:06:55,488
la BCE supervise directement les 130
plus grandes banques de la zone euro

96
00:06:56,000 --> 00:07:00,955
à la place des superviseurs nationaux,
ce qui homogénéise le contrôle.

97
00:07:02,355 --> 00:07:07,111
L’objectif est de prévenir la faillite
de banques dites "too big to fail",

98
00:07:07,650 --> 00:07:12,133
trop grosses pour faire faillite, qui
pourrait engendrer une crise de système.

99
00:07:14,190 --> 00:07:17,933
Le pilier 2 consiste dans un
mécanisme unique de résolution

100
00:07:18,022 --> 00:07:20,022
qui permettrait de résoudre
les crises bancaires.

101
00:07:21,240 --> 00:07:24,688
À partir de 2025, ce ne seront
plus les États et les contribuables,

102
00:07:24,755 --> 00:07:26,955
mais les créanciers et les actionnaires

103
00:07:27,444 --> 00:07:30,733
qui seront d’abord sollicités pour
soutenir les banques en cas de crise.

104
00:07:32,490 --> 00:07:36,977
Le pilier 3 repose sur le Mécanisme
européen de garantie unique des dépôts

105
00:07:37,400 --> 00:07:40,200
qui devrait permettre aux épargnants
de récupérer leur épargne

106
00:07:40,311 --> 00:07:43,333
en cas de faillite bancaire
à hauteur de 100.000 euros.

107
00:07:45,244 --> 00:07:49,000
L’objectif est d’éviter les
mouvements de panique bancaire

108
00:07:49,088 --> 00:07:50,666
qui peuvent être fatals aux banques.

109
00:07:51,820 --> 00:07:55,355
Cependant, ce troisième
pilier n’a pas encore abouti

110
00:07:55,400 --> 00:07:57,666
car il subit des réticences
de différents pays.

111
00:08:00,140 --> 00:08:02,466
La troisième réforme consiste

112
00:08:02,555 --> 00:08:05,270
dans le développement des 
autorités de régulation des marchés.

113
00:08:06,440 --> 00:08:07,755
Au niveau de la France,

114
00:08:08,155 --> 00:08:10,444
l’AMF, l’Autorité des
marchés financiers,

115
00:08:10,511 --> 00:08:14,000
veille depuis 2003 à la
protection de l’épargne,

116
00:08:14,330 --> 00:08:19,333
au bon fonctionnement des marchés et
assure la formation des investisseurs.

117
00:08:21,140 --> 00:08:22,933
Suite à la crise financière,

118
00:08:23,377 --> 00:08:28,333
un dispositif de supervision
renforcée est mis en place fin 2010.

119
00:08:29,044 --> 00:08:34,933
C’est le SESF, c’est-à-dire le Système
européen de Supervision financière.

120
00:08:36,770 --> 00:08:41,400
Il comprend le Comité Européen
de Risque Systémique, le CERS,

121
00:08:41,840 --> 00:08:45,377
qui est chargé de la surveillance
macro-prudentielle.

122
00:08:46,430 --> 00:08:50,333
Cela consiste à surveiller la
finance, traquer les risques,

123
00:08:50,444 --> 00:08:52,777
alerter en cas de dérives spéculatives.

124
00:08:55,300 --> 00:08:59,600
Il est également constitué de trois
autorités européennes de supervision

125
00:08:59,700 --> 00:09:03,533
qui sont situées à Londres,
Paris et Francfort

126
00:09:03,844 --> 00:09:09,177
et qui sont, cette fois-ci, chargées
de la supervision microprudentielle.

127
00:09:10,330 --> 00:09:13,066
On va s’intéresser ici plus précisément

128
00:09:13,155 --> 00:09:17,710
à la prise de risque de chaque
établissement considéré individuellement.

129
00:09:20,200 --> 00:09:23,044
Parallèlement, pour réduire
les déficits budgétaires,

130
00:09:23,111 --> 00:09:25,133
une réforme budgétaire
a été mise en place.

131
00:09:26,280 --> 00:09:29,355
La crise de 2008 a montré la nécessité

132
00:09:29,888 --> 00:09:32,311
de revisiter le Pacte de
stabilité et de croissance

133
00:09:32,355 --> 00:09:36,311
selon lequel le déficit public devrait
rester inférieur à 3% du PIB.

134
00:09:37,920 --> 00:09:40,133
Divers mécanismes ont
d’abord été instaurés,

135
00:09:40,220 --> 00:09:44,133
comme le six-pack et le two-pack,
visant à renforcer les sanctions

136
00:09:44,177 --> 00:09:46,400
et permettre un meilleur
encadrement des budgets.

137
00:09:48,450 --> 00:09:53,070
En 2013, l’entrée en vigueur
du Traité sur la stabilité,

138
00:09:53,430 --> 00:09:55,511
la coordination et la gouvernance,

139
00:09:55,933 --> 00:09:59,244
plus connu sous le nom de
Pacte budgétaire européen,

140
00:09:59,777 --> 00:10:05,088
met en place une règle d’or pour
les seuls pays de la zone euro.

141
00:10:06,510 --> 00:10:12,060
Les pays sont dans l’obligation
d’arriver à l’équilibre budgétaire.

142
00:10:13,140 --> 00:10:17,955
Leur déficit structurel ne doit
pas dépasser 0,5% du PIB,

143
00:10:18,600 --> 00:10:21,711
ce qui doit d’ailleurs être
inscrit dans leur Constitution.

144
00:10:23,320 --> 00:10:25,577
Les pays qui ne respecteraient
pas ces limites

145
00:10:25,622 --> 00:10:28,222
feront l’objet de sanctions
par le Conseil européen.

146
00:10:30,110 --> 00:10:33,311
Cette réforme importante a
cependant pour conséquence

147
00:10:33,644 --> 00:10:40,177
de privilégier l’austérité budgétaire au
risque de compromettre la croissance.

148
00:10:42,550 --> 00:10:47,400
On va s’intéresser maintenant
au III, la portée de ces réformes.

149
00:10:49,870 --> 00:10:53,755
En 2019, malgré l’importance
 de ces réformes,

150
00:10:54,311 --> 00:10:59,355
le risque d’une crise
financière nouvelle persiste.

151
00:11:04,890 --> 00:11:07,177
Pas tout à fait remise
de la crise de 2008,

152
00:11:07,933 --> 00:11:13,466
la zone euro connaît un endettement
excessif ce qui constitue une menace.

153
00:11:14,640 --> 00:11:19,311
Dans un tel contexte, les réformes
adoptées semblent insuffisantes.

154
00:11:21,000 --> 00:11:23,880
Si d’importantes réformes
financières ont été mises en œuvre,

155
00:11:24,900 --> 00:11:27,955
les avancées demeurent largement
insuffisantes sur le plan budgétaire.

156
00:11:29,040 --> 00:11:32,200
Il n’y a toujours pas de véritable
budget commun spécifique

157
00:11:32,400 --> 00:11:35,400
qui permettrait la stabilisation
macroéconomique

158
00:11:35,777 --> 00:11:40,020
des pays les plus faibles et la mise
en place d’investissements d’avenir.

159
00:11:41,955 --> 00:11:46,080
L’absence d’un véritable budget
de stabilisation macroéconomique

160
00:11:46,770 --> 00:11:50,177
pose toujours le problème
du manque de fédéralisme

161
00:11:50,622 --> 00:11:52,740
au sein même de la zone euro.

162
00:11:54,120 --> 00:11:57,266
De nombreux risques demeurent 
dans la sphère financière et bancaire

163
00:11:57,840 --> 00:12:00,400
car les nombreuses réformes
qui ont touché le secteur

164
00:12:00,911 --> 00:12:02,666
ne l’ont pas transformé en profondeur.

165
00:12:04,470 --> 00:12:06,511
On peut distinguer
trois risques principaux :

166
00:12:07,066 --> 00:12:11,000
les risques liés aux marchés de
capitaux, les risques liés aux banques

167
00:12:11,733 --> 00:12:14,533
et les risques liés au
comportement de la BCE.

168
00:12:17,100 --> 00:12:19,644
Tout d’abord, les marchés de capitaux.

169
00:12:20,530 --> 00:12:24,177
Ils continuent de faire circuler
des montants démesurés

170
00:12:24,244 --> 00:12:25,600
par rapport à la sphère réelle

171
00:12:25,933 --> 00:12:29,044
et font toujours l’objet
d’une intense spéculation.

172
00:12:29,511 --> 00:12:32,577
Parallèlement, ce que l’on
appelle le shadow banking

173
00:12:32,866 --> 00:12:35,200
a continué son essor pendant la crise.

174
00:12:36,120 --> 00:12:37,422
Le shadow banking,

175
00:12:37,488 --> 00:12:41,177
qu’on appelle aussi secteur bancaire
parallèle ou finance de l’ombre,

176
00:12:41,577 --> 00:12:44,711
regroupe l’ensemble
des activités des acteurs

177
00:12:45,066 --> 00:12:47,888
permettant un financement
non bancaire de l’économie.

178
00:12:48,930 --> 00:12:52,288
On y trouve notamment les hedge
funds et les véhicules de titrisation.

179
00:12:53,490 --> 00:12:55,933
Malgré leurs activités très
proches des banques,

180
00:12:56,222 --> 00:12:58,955
ils ne sont pas soumis
aux mêmes contraintes.

181
00:12:59,700 --> 00:13:03,777
Difficilement contrôlables, ils
sont beaucoup moins encadrés.

182
00:13:04,555 --> 00:13:06,888
L’insuffisance de leur réglementation

183
00:13:07,422 --> 00:13:12,044
contribue à faire peser sur les
marchés des risques d’instabilité.

184
00:13:12,990 --> 00:13:14,066
Malgré les mesures,

185
00:13:14,377 --> 00:13:19,266
le comportement des banques à l’origine
de la crise est encore à redouter.

186
00:13:20,100 --> 00:13:22,955
La crise a favorisé les
mouvements de concentration

187
00:13:23,000 --> 00:13:24,866
entre les institutions financières

188
00:13:25,133 --> 00:13:27,600
et permis la prédominance
de grands groupes

189
00:13:27,888 --> 00:13:31,777
qui constituent une nouvelle menace
pour la stabilité du système.

190
00:13:33,044 --> 00:13:36,088
Actuellement, il y aurait 28
groupes bancaires systémiques

191
00:13:36,170 --> 00:13:37,688
qui forment un oligopole

192
00:13:38,111 --> 00:13:41,288
et se retrouvent en situation
dominante sur le marché.

193
00:13:42,480 --> 00:13:46,600
Ces groupes sont devenus des
"too big to fail" et quoi qu’il arrive,

194
00:13:46,711 --> 00:13:50,355
ils auront le soutien des pouvoirs
publics pour ne pas faire faillite.

195
00:13:51,555 --> 00:13:54,777
Forts de cette conviction, ils
prennent de nouveaux risques.

196
00:13:55,230 --> 00:13:56,244
Leur taille,

197
00:13:56,400 --> 00:14:01,530
leur envergure internationale
et les lobbies qui les protègent

198
00:14:02,066 --> 00:14:06,488
leur permettent de contourner plus
facilement les règles imposées,

199
00:14:07,066 --> 00:14:09,022
malgré leur renforcement.

200
00:14:11,610 --> 00:14:18,644
En dépit du mécanisme de supervision
unique, il demeure donc assez facile,

201
00:14:18,810 --> 00:14:21,866
pour une banque
d’envergure internationale,

202
00:14:22,111 --> 00:14:24,066
de masquer ses problèmes à la BCE.

203
00:14:25,110 --> 00:14:30,000
Les risques sont donc loin
d’avoir disparu de ce côté-là.

204
00:14:31,510 --> 00:14:35,711
Enfin, la politique de la BCE
fait également réfléchir.

205
00:14:36,330 --> 00:14:39,060
Après avoir soutenu l’économie
européenne pendant plusieurs années

206
00:14:39,111 --> 00:14:40,888
avec ses politiques
non conventionnelles,

207
00:14:41,555 --> 00:14:44,244
elle a anormalement augmenté son bilan

208
00:14:45,444 --> 00:14:48,822
et on se demande bien dans quelle
mesure elle pourra continuer à le faire

209
00:14:49,200 --> 00:14:51,088
et pendant combien de temps.

210
00:14:53,440 --> 00:14:58,333
En somme, afin d’éviter l’apparition
d’une nouvelle crise bancaire

211
00:14:58,711 --> 00:15:00,355
et financière d’envergure,

212
00:15:01,822 --> 00:15:03,600
la zone euro a mis en
place des réformes tant

213
00:15:03,666 --> 00:15:05,600
sur le plan financier que budgétaire.

214
00:15:07,400 --> 00:15:08,133
Cependant,

215
00:15:08,777 --> 00:15:13,155
en raison de la fragilité de la zone et
de la persistance de nombreux risques,

216
00:15:14,155 --> 00:15:16,977
ces mesures pourraient
se révéler insuffisantes

217
00:15:17,133 --> 00:15:19,577
pour éviter une nouvelle crise.